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      東阿阿膠業績之痛仍在持續 越來越難了

      東阿阿膠(000423.SZ)業績之痛仍在持續。

      這家公司上半年營收與凈利潤同比大幅下滑,凈利潤更是持續虧損。業績嚴重下滑部分源于零售藥店市場的整體低迷。IQVIA數據顯示,受疫情影響,今年第一季度滋補類產品銷售額同比減少11.1%。

      2010年-2018年期間,東阿阿膠對旗下部分產品提價次數達15次,多次提價實際上已經透支了市場對阿膠產品的接納能力。2019年,東阿阿膠上市24年以來首度經營虧損,虧損額4.44億元。

      面對低迷市場需求,東阿阿膠采取的對策是削減渠道庫存。這有成效嗎?

      清庫存進度如何?

      今年上半年,東阿阿膠收入10.95億元,同比下滑42.06%,歸母凈利潤虧損0.84億元,同比減少143.54%,扣非后歸母凈利潤虧損1.05億元,同比減少173.14%。

      去年業績巨虧時,東阿阿膠解釋為清理渠道庫存引起的陣痛期。今年以來,東阿阿膠顯然在努力清理庫存。但是,存貨清理進展緩慢。

      半年報數據顯示,東阿阿膠賬面存貨33.02億元,相較于2019年底的35.22億元減少了2.2億元。其中庫存商品的賬面余額達11.94億元,比2019年底的13.81億元減少了1.87億元。

      目前,東阿阿膠存貨占流動資產的比重高達42.46%。如果存貨變現困難,將對公司流動資產質量產生較大影響。2013年以來,公司存貨占流動資產的比值一路上升,由13.49%增加至2019年最高42.98%。存貨占比過大,顯然會對公司資金利用效率產生影響。

      另一方面,即使今年以來存貨與庫存商品金額已經出現了下降,但由于收入端乏力,導致存貨周轉天數進一步“飆升”至1039.26天,這一指標是2015年時的3倍以上。存貨規模不斷上升疊加收入增長乏力甚至下滑,是公司2015年至今周轉效率不斷下降的原因之一。

      顯然,東阿阿膠要想回到相對健康的庫存水平仍有很長路要走。

      大股東華潤忙救火

      眼看阿膠市場越來越難做,東阿阿膠把目光瞄準了中藥飲片領域,

      8月22日,東阿阿膠聯手另一家老字號藥企華潤三九(000999.SZ),推出了新產品“阿膠珠”中藥飲片。后者主打“999”系列,包括感冒靈顆粒、板藍根顆粒、抗病毒口服液,具有廣泛的市場影響力。

      華潤三九是靠譜的合作伙伴嗎?

      根據公司財報,華潤三九今年上半年收入58.32億元,同比減少18.62%。凈利潤10.61億元,同比減少38.41%。華潤三九主要產品覆蓋感冒、皮膚、胃腸、止咳等自我診療(CHC)業務。在產品類型上,華潤三九以中藥配方顆粒產品為主,在飲片產品上品類不多。

      實際上,東阿阿膠與華潤三九都是中國華潤有限公司(以下簡稱華潤)旗下的上市公司。除了這兩家,華潤旗下還有數家老字號藥企,包括華潤雙鶴(600062.SH),江中藥業(600750.SH)等。華潤近期還入主了迪瑞醫療(300396.SZ),擬取得后者25%股份,被視為華潤布局醫療器械板塊的第一步。

      顯然,華潤想要在盤活旗下的幾家藥企。

      根據介紹,“阿膠珠”是我國藥典阿膠項下的中藥飲片,可補血滋陰、潤燥、止血,用于血虛萎黃、眩暈心悸、肌痿無力、肺燥咳嗽、勞嗽咯血等10種疾病或癥狀。

      飲片是指中藥材經加工后,根據藥材的性質和醫療的需要,把藥材切成薄片、厚片、斜片、絲狀、段狀、塊狀等規格,以使藥物有效成分更易于溶出,并便于進行炮制、儲藏、調劑等。

      前瞻產業研究院數據顯示,2018年中國中藥飲片行業營業收入約為2700億元。同時中藥飲片的消費市場主要是綜合醫院和中醫醫院,如果阿膠珠能夠介入,就意味著能夠打開醫保覆蓋的市場。

      不過,中藥飲片市場是藥品質量不合格的“重災區”,產品層次不齊問題突出。近期,國家藥監局發布《關于25批次藥品不符合規定的通告》(2020年第55號),共有25批次藥品被爆不合格,其中包括7批次的中藥飲片。此外,有關部門對中藥飲片市場的監管力度在不斷升級,行業洗牌呼之欲出。

      “阿膠珠”能否挽救東阿阿膠于水火,還有很多未知數。

      此前,6月12日東阿阿膠發布公告終止回購計劃也令人意外。根據公司此前發布的回購方案,回購資金金額不低于7.5億元且不超過15億元,回購股份價格不超過45元/股。在終止回購計劃之前,東阿阿膠執行回購的總金額約為3.5億元,不足回購下限金額的一半。

      東阿阿膠決定終止回購的真正原因是什么?

      截至6月30日,東阿阿膠流動資產達77.76億元,同比減少4.18億元。對應目前的流動比率為5.27倍,屬相當寬裕的范疇。

      但考慮到存貨占比較高,且存貨周轉天數顯著上升,若剔除存貨后的流動資產僅有44.74億元,對應流動比率3.03倍??紤]到公司目前仍處于經營虧損狀態,如果再出資10億元進行回購,財務狀況就會變得捉襟見肘。

      今年3月23日,東阿阿膠股價最低觸及24.78元/股,為近10年來最低。截至8月25日,東阿阿膠報收于43.65元/股,較最低點上漲76.15%,目前公司市值285.48億元。

      責任編輯:Rex_26

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